黑色金属：钢材基差走弱，反弹逻辑有所趋弱

　　钢材：基差走弱，金属基差反弹逻辑有所趋弱

　　【现货和基差】

　　唐山钢坯维稳至3460元每吨。钢材华东螺纹+20至3760元每吨，走弱10月合约基差73元每吨。反弹热轧-30至3900元每吨，逻辑10月合约基差139元每吨。趋弱

　　【供给】                                   

　　钢厂产量止跌，黑色铁水产量环比+0.11万吨至239.3万吨。金属基差同比22年均值增长4.8%。钢材五大品种产量-4.3至918.4万吨。走弱螺纹-1.4至266.6万吨，反弹比22年均值水平下降3%。逻辑热轧-4万吨至309万吨，趋弱比22年均值水平增长1%

　　【需求】

　　本周螺纹钢表需-23.5至310.6万吨；热轧表需+7.9至310万吨；五大品种表需-11至996万吨。黑色本周表需在上周高基差上有所下降，但实际需求尚可。

　　【库存】

　　本周五大品种库存同比和环比保持去库（环比-78）。其中螺纹保持去库（-44），同时热卷结束累库，转为去库（-1.1）。但今年铁水更多流向五大材以外的其他钢材，其他钢材的产量维持同比高位，库存有同比持平走势。

　　【观点】

　　夜盘黑色跌幅明显，焦煤领跌。动力煤持续走弱和蒙煤恢复通关消息导致夜盘焦煤下跌-5%，同时铁矿石前期价格上涨，近月基差修复合理水平。同时钢厂利润收窄。在钢厂减产不彻底，同时弱需求预期无改善情况下，价格预计再次寻底。可考虑试空操作。

　　铁矿石：港口库存重新进入累库趋势，基差修复至合理区间，盘面缺乏上涨驱动

　　【现货】

　　青岛港口PB粉环比-3元至801元/吨，超特粉持平至672元/吨。

　　【基差】

　　当前港口PB粉仓单成本和超特粉仓单成本分别为863元/吨和853.4元/吨。超特粉夜盘基差与基差率为118.9元/吨和13.94%。

　　【需求】

　　需求端铁水产量止跌，日均铁水产量环比+0.11万吨，日耗环比-0.31万吨至290.47万吨。钢厂主动去库，钢厂库存下降幅度大于日耗下降幅度，进口矿库存环比-0.25%，日耗环比-0.1%，库消比-0.04%。4月生铁产量7784万吨，环比-22.84万吨，同比+106.20万吨；4月生铁累计产量29763万吨，同比+1732.90万吨。4月粗钢产量9264万吨，环比-308.56万吨，同比-13.50万吨；4月粗钢累计产量35439万吨，同比+1824.4万吨。

　　【供给】

　　海外港口恢复正常运作，发运端扰动因素消散。中长期来看，铁矿石供应宽松格局未改，四大矿山相继，除必和必拓基本持平，其他三大矿山产量均呈现同比上升态势，且维持全年发运计划不变。其中，淡水河谷矿粉产量同比+5.8%，球团矿产量同比+20.1%；力拓（含IOC球团与精粉）产量同比+11%，球团矿与精粉同比+5%；必和必拓（100%权益与Samarco）产量同比-0.7%；FMG产量同比+4%。4月铁矿石进口量9044.20万吨，环比-978.80万吨，同比+438.20万吨；4月铁矿石进口累计量为38468.4万吨，同比+3030.4万吨。

　　【库存】

　　港口库存12786.2万吨，环比周二+43.9万吨，环比上周四+186.2万吨；钢厂进口矿库存环比-125.6万吨至8715.1万吨。

　　【观点】

　　港口库存重新进入累库趋势，基差修复至合理区间，盘面缺乏上涨驱动。基本面上，供增需降，钢厂主动降库，港口库存重新进入累库趋势。供应来看，本周发运量环比 -287.6万吨至2327.8万吨，到港量环比+335.5万吨至2402.8万吨，本月到港累计值下降幅度低于预期。需求端日均铁水止跌，钢厂主动降库，目前铁水产量处在偏高水平，考虑到钢材需求未有超预期增加的迹象，铁水上方空间有限。港口库存累库兑现，供应端稳定运行，后续累库持续可能性较大，考虑到基差修复至较小水平，即将迎来钢材需求淡季，操作上建议逢高空。

　　焦炭：成本有再度坍塌风险，偏空对待

　　【期现】

　　截至5月18日，主力合约收盘价2234元，环比下跌21元，汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报1860元，环比持平，CCI日照准一级冶金焦报2020元，环比上涨20元，日照港仓单2221元，期货升水13元。焦炭第八轮提降落地，部分焦企有所抵制，夜盘焦煤大跌带动焦炭走弱。

　　【利润】

　　截至5月18日，钢联数据显示全国平均吨焦盈利66元/吨，利润周环比减少2元，山西准一级焦平均盈利138元/吨，山东准一级焦平均盈利86元/吨，内蒙二级焦平均盈利26元/吨，河北准一级焦平均盈利51元/吨。

　　【供给】

　　截至5月18日，247家钢厂焦炭日均产量47万吨，环比下降0.2万吨，全样本独立焦化厂焦炭日均产量67.4万吨，环比下降0.9万吨。部分地区焦企利润受损，不同程度加大检修减产力度，整体供给有所回落。

　　【需求】

　　截至5月18日，247家钢厂日均铁水239.36万吨，环比增加0.11吨，利润好转下钢厂开始复产，影响了铁水降幅，导致短期焦炭基本面略有改善。但是当前整体需求依旧偏弱，铁水仍有回落空间，整体看焦炭需求仍将回落。

　　【库存】

　　截至5月18日，全样本独立焦企焦炭库存130.1万吨，环比下降16.2万吨，247家钢厂焦炭库存617.7万，环比增加4.4万吨。前期盘面上涨以及情绪回暖，下游和贸易商采购情绪增加，焦化厂继续去库为主。

　　【观点】

　　焦炭第八轮提降落地，市场表现分化，部分焦企有抵制情况。由于利润问题，部分焦企加大检修力度，影响焦炭供给有所回落，而钢厂复产使得铁水小幅增加，整体来看焦炭基本面略有改善。但是夜盘焦煤大跌引发市场恐慌，动力煤矛盾愈发明显，后市或打开焦煤下跌空间，成本或再度坍塌，建议焦炭偏空为主。

　　焦煤：恐慌情绪再起，动力煤或打开下方空间

　　【期现】

　　截至5月18日，主力合约收盘价报1407元，环比下跌21元，主焦煤（介休）沙河驿报1360元，环比上涨50元，期货升水47元，汾渭主焦煤（蒙3）沙河驿报1415元，环比持平，主焦煤（蒙5）沙河驿报1421元，环比上涨21元，期货贴水（蒙5）14元。现货采购好转，煤价继续上涨，但是夜盘焦煤大跌，动力煤矛盾愈发凸显，或打开焦煤下跌空间。

　　【供给】

　　汾渭统计样本煤矿原煤产量周环比下降4.2万吨至606.34万吨，精煤产产量周环比下降1.08万吨至240.91万吨。110家洗煤厂日均产量为63.12万吨，周环比下降3.65万吨。上游顶仓现象明显，略有减产迹象。进口方面，甘其毛都口岸通关仍在低位，但夜盘传出通关将再度回升的消息。

　　【需求】

　　截至5月18日，247家钢厂焦炭日均产量47.2万吨，环比下降0.1万吨，全样本独立焦化厂焦炭日均产量68.3万吨，环比下降0.7万吨。部分焦企利润受损，不同程度加大检修减产力度，但是整体供给平稳。

　　【库存】

　　截至5月18日，全样本独立焦企焦煤库存751.7万吨，环比减少11.1万吨，247家钢厂焦煤库存748.6万，环比下降9.1万吨。下游被动去库，但是仍没有补库意愿，库存基本积累在上游煤矿端。

　　【观点】

　　近期下游焦企增加采购，且随着盘面走强，部分贸易商也开始入场采购，煤矿出货好转下报价不断上探，个别矿点当前预售量已达20天左右。但是夜盘煤炭系集体大跌，焦煤跌幅较大，或反映出动力煤矛盾不断凸显，存在继续下跌可能，这意味着焦煤下方空间或被逐步打开。鉴于当前下游成材需求依旧偏弱以及动力煤存在继续下探的风险，建议做空焦煤，目标位或在1000元左右。

　　动力煤：动力煤矛盾突出，或存在大跌可能

　　【现货】

　　产地煤价整体平稳，内蒙5500大卡报价750元/吨，环比持平；山西5500大卡报价为810元/吨，环比持平；陕西5500大卡报价为758元/吨，环比下跌5元。港口5500报价970-990元，报价环比下跌5元。

　　【供给】

　　截至5月10日，“三西”地区煤矿产量766万吨，周环比增加18万吨，其中山西地区产量240万吨，周环比持平，陕西地区产量197万吨，周环比增加19万吨，内蒙产量329万吨，产量周环比下降1万吨。陕西地区受到重要会议影响，部分有安全隐患的煤矿暂停生产，但对市场供应影响不大，大部分煤矿生产正常。进口煤利润倒挂，进口量或有所回落。

　　【需求】

　　截至5月11日，内陆17省+沿海8省日耗497.9万吨，周环比增加8.7万吨，库存11053万吨，周环比增加293.3万吨，平均可用天数21.55天，周环比增加0.1天。截至5月12日，江内六港煤炭库存763万吨，周环比增加23万吨，广州港煤炭库存332.2万吨，周环比增加19.2万吨。迎峰度夏即将到来，电厂日耗开始攀升，后市需要观察旺季去库以及火电被挤压情况。

　　【观点】

　　国内部分煤矿受到重大会议影响有停产现象，但是鉴于停产范围小且时间不长，对整体供给影响有限。海外煤炭价格坚挺，利润倒挂或使得进口量有所回落。大秦铁路运力恢复，北方港口再度进入累库周期，南方港口库存同样高企，迎峰度夏成为了需求唯一的看点，今年水电发力滞后，但是新能源发电对火电的挤压不可忽视，若旺季需求不及预期，煤价存在大幅下跌可能。

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